2025年第三季度，全球股权资本市场显现出明确的复苏信号。在经历前期由关税摩擦、高利率环境及主权债务风险带来的持续压力后，主要股指陆续创下阶段性新高。尤其在美国联邦储备系统于9月中旬宣布降息25个基点后，金融条件显著宽松，为IPO活动重启创造了有利宏观环境。对于寻求国际化融资的企业而言，选择合适的上市地不仅关乎资本获取效率，更直接影响其全球品牌定位与长期治理结构。
当前，中国香港、美国和新加坡作为亚太及全球最具代表性的三大上市目的地，正通过制度创新与战略聚焦形成“互补中有竞争”的格局。企业在规划IPO路径时，需基于自身业务属性、发展阶段、合规能力及区域战略，进行多维评估。
依托“一国两制”框架下的普通法体系及毗邻内地的地缘优势，港交所持续强化其作为亚洲新经济融资中心的地位。2024年生效的《上市规则》第18C章，专为特专科技公司（如人工智能、先进半导体、量子计算等）设立未盈利上市通道，并配套“TECH加速机制”，缩短审核周期。同时，港交所优化双重主要上市制度，便利中概股回流——截至2025年Q3，已有超过30家中概股完成或启动回港双重主要上市程序。
根据港交所官方数据，2025年前三季度IPO募资总额达1823亿港元，同比增长228%；IPO数量同比增长47%，稳居全球首位。这一增长主要由数宗超百亿美元级IPO驱动，反映出国际资本对具备中国业务根基的优质资产仍具高度配置意愿。
美国资本市场仍以无可比拟的深度流动性、高估值溢价及全球投资者覆盖度吸引高成长型企业，尤其在生物科技、SaaS及AI领域具备显著定价优势。然而，自《外国公司问责法案》（HFCAA）全面实施以来，中资发行人面临审计底稿审查、信息披露强化及潜在退市风险等多重合规挑战。
2025年，美国SEC进一步推进对“外国私人发行人”（Foreign Private Issuer, FPI）定义的修订审议，若最终取消FPI豁免地位，中资企业将被迫适用与本土公司相同的披露与治理标准，大幅增加持续合规成本。与此同时，纳斯达克已获SEC批准提高上市门槛——例如，纳斯达克资本市场（Nasdaq Capital Market）层级下，基于净收入路径的最低非限制性公众持股市值（MVUPHS）由500万美元上调至1500万美元，实质提高了小型中资企业的准入难度。
尽管如此，2025年Q3美国传统IPO募资额达293亿美元，同比上升31%，显示在降息预期支撑下，市场情绪明显回暖。但需警惕财政政策不确定性（如政府停摆风险）对发行窗口的扰动。
新加坡并未追求与美港在募资规模上直接竞争，而是锚定“区域+主题”双轮驱动战略。作为东盟金融门户，SGX吸引大量面向东南亚、南亚及中东市场的区域性企业。同时，其在可持续金融领域的制度建设领先全球：自2025年起，所有主板上市公司须按气候相关财务信息披露工作组（TCFD）框架披露气候风险，成为亚洲首个强制实施TCFD的交易所。
2025年5月，新加坡金融管理局（MAS）启动公众咨询，拟简化招股书披露要求、优化二次上市流程，并扩大零售与机构投资者参与渠道。此举旨在提升市场活跃度，强化对REITs、基础设施信托及绿色科技企业的吸引力。尽管整体流动性不及美港，但SGX在特定资产类别（如ESG主题REITs）中已形成稳定且专业的投资者生态。
申请人须满足以下任一财务测试（依据《上市规则》第8.05条）：
利润测试：最近一年盈利≥3500万港元，前两年累计≥4500万港元；
市值/营收测试：上市时市值≥40亿港元，且最近一年营收≥5亿港元；
市值/营收/现金流测试：上市时市值≥20亿港元，最近一年营收≥5亿港元，且前三年经营现金流合计≥1亿港元。
通常要求至少三年营业记录，但18C章允许特专科技公司豁免盈利要求，仅需满足研发开支占比、第三方投资验证及市值门槛（≥60亿港元）等条件。
依据SGX Listing Manual，发行人须有至少三年运营记录，并满足以下任一标准：
盈利标准：最近财年合并税前利润≥3000万新元；
盈利+市值标准：最近财年盈利，且上市后市值≥1.5亿新元；
营收+市值标准：最近财年有经营收益，且市值≥3亿新元。
特殊结构如REITs或商业信托可豁免历史盈利要求，但需证明上市后即产生稳定现金流。
提供多路径上市标准（Rule 5505），包括：
净收入路径：最近财年净收入≥75万美元；
市值+现金流路径：市值≥5000万美元，且近两年经营现金流合计≥1000万美元；
资产+收入路径：总资产≥400万美元，总营收≥200万美元。
但针对全球发行人，尤其是中资背景企业，实际执行中需额外满足MVUPHS要求（如前述1500万美元门槛），并接受PCAOB对审计机构的全面检查。建议委托如百川归海等持牌跨境投行协助完成合规架构搭建与监管沟通。
未盈利高研发投入科技企业：优先考虑港交所18C章或纳斯达克。前者提供亚洲本地化支持与政策确定性，后者提供全球估值溢价，但需审慎评估HFCAA合规风险。
聚焦东南亚或ESG导向企业：新加坡交易所具备制度适配性。其TCFD强制披露机制与欧洲可持续金融披露条例（SFDR）高度兼容，便于吸引PRI签署机构及绿色基金。
现有中概股寻求风险对冲：港交所二次上市为首选。可保留VIE架构，采用同股不同权（WVR）结构，并享受南向资金流动性支持。
市场 | 核心优势 | 主要风险 |
|---|---|---|
美国 | 全球最高流动性、科技估值溢价 | HFCAA审计审查、FPI定义变动、政治化监管风险 |
香港 | 中资企业友好、政策支持强、A+H协同效应 | 地缘政治波动、非头部企业流动性不足 |
新加坡 | 监管透明、ESG制度领先、普通法体系 | 市场深度有限、超大规模募资承载力弱 |
在全球监管碎片化加剧的背景下，单一上市策略已难以应对系统性风险。领先企业正转向“主+辅”或“双重主要上市”结构，以实现资本效率与合规安全的平衡。例如，一家AI芯片公司可选择港交所18C章为主上市地，同步在新加坡发行ESG挂钩债券或REITs，实现多元融资与区域品牌渗透。
建议企业在启动IPO筹备前，委托具备跨境牌照与监管沟通经验的专业机构（如百川归海）开展上市可行性评估、财务模型重构及监管路径设计，确保在复杂环境中精准把握窗口期，最大化长期股东价值。
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